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Jun 22, 2023

Wenn ein Sommerfenster erscheint, nehmen Sie es

Der Sommer ist wie alle anderen nur ein weiteres Zeitfenster. Wenn eine Gelegenheit zum Drucken besteht

Der Sommer ist nur ein weiteres Zeitfenster wie alle anderen. Wenn sich während der „Dog Days“ des Anleihenmarkts eine Gelegenheit zum Drucken ergibt, sollten Emittenten diese Chance ergreifen.

Wie für diese Jahreszeit üblich, drängen die Banken vor der traditionell ruhigen Sommerperiode in den Markt. Laut dem Primary Market Monitor von GlobalCapital haben diese Woche bereits zehn Unternehmen den ungesicherten Euro-Markt betreten und insgesamt 7,75 Milliarden Euro eingesammelt.

Aber Müdigkeit kann schnell eintreten. Und während das Angebot immer noch ausreicht, ist die Nachfrage unbeständig, da Anleger von einer Anlageklasse zur anderen wechseln.

Obwohl das vorrangige unbesicherte Angebot an diesem Dienstag von kleineren Namen stammte, obwohl höhere Konzessionen als bei den größeren Verkäufen am Montag geboten wurden, schienen die Ergebnisse schwächer zu sein. Auf dem Covered-Bond-Markt war jedoch das Gegenteil der Fall. Nach einem schwächeren Montag erholte sich der Appetit, als UniCredit die Rückkehr des italienischen gedeckten Angebots ankündigte.

Emittenten sollten in den nächsten vier bis sechs Wochen nicht unter Druck gesetzt werden, vor der Sommerperiode in den Markt einzusteigen. Die vergangenen Jahre haben gezeigt, dass die „Sommerschlusszeit“ immer kürzer wird und nun nahezu jederzeit realisierbare Fenster entstehen können. Jeder Kreditnehmer, der dem geschäftigen Herbstansturm entgehen möchte, sollte in Erwägung ziehen, den Abschwung in Kauf zu nehmen, wenn sich die Gelegenheit dazu bietet.

Es wird gesagt, dass die Emission von Anleihen typischerweise die Kinderbetreuungsbedürfnisse ihrer Marktteilnehmer widerspiegelt. Traditionell verlangsamt sich die Versorgung, wenn die Kinder zu Hause sind. Staatliche Schulen in England schließen ihre Sommerferien Ende Juli, während die privaten Schulen beispielsweise einige Wochen früher beginnen. Und in den letzten Jahren ist die Emissionstätigkeit ungefähr zur gleichen Zeit zurückgegangen. Vielleicht ist das ein Zufall, aber die Daten stapeln sich.

Im Jahr 2022 verlangsamte sich der Markt für unbesicherte Euro-FIGs im Juli, und nur zwei Banken entschieden sich für einen Besuch, wie PMM-Daten zeigen. Am 25. Juli begann die Sommerpause mit einer Dual-Tranche-Bail-in-Senior-Anleihe von Toronto-Dominion im Wert von 2,25 Mrd. Euro. Im Jahr zuvor läutete die OLB am 15. Juli mit der unbefristeten Non-Call-Five-Tier-One-Anleihe im Wert von 100 Mio. Euro den Beginn des Sommers ein . Der Juli 2021 war geschäftiger als der entsprechende Monat ein Jahr später, da zehn Banken zusammen 4,7 Milliarden Euro aufbrachten.

Obwohl das Euro-Angebot in der zweiten Julihälfte 2021 und bis weit in den August hinein knapp blieb – Barclays unterstrich den Bruch am 2. August mit einer Holdco-Ausgabe im Wert von 1,5 Milliarden Euro –, dauerte der europäische Sommerschluss im Jahr 2022 etwas mehr als drei Wochen. Der Markt sollte auf eine Hoffnung hoffen In diesem Jahr herrscht eine ähnlich geringe Ruhephase, und wir sollten alles tun, um sicherzustellen, dass dies geschieht.

Traditionell umfasste der Sommer auch den August, aber in den letzten Jahren war das nicht mehr der Fall.

Swedbanks 10-jährige Non-Call-Five-Tier-2-Emission im Wert von 750 Millionen Euro am 16. August – die erste Euro-Emission nach der kurzen Pause – brachte einen Rekord von 3,5 Milliarden Euro ein. Auch der letzte August bot ein reichhaltiges Angebot. Tatsächlich wurden in den letzten beiden Augustwochen 2022 mehr unbesicherte Euro-Papiere gedruckt als im gesamten September – Banken platzierten im August 2022 21,45 Milliarden Euro, verglichen mit 20,62 Milliarden Euro im Folgemonat.

Und obwohl der Großteil dieses Angebots von größeren nationalen Titeln stammte, gelang es auch kleineren Unternehmen wie Luminor und der Deutschen Pfandbriefbank (PBB), in den Markt einzudringen. Doch obwohl die Papiere der beiden nicht aus den Regalen flogen, gelang es beiden, genügend Nachfrage zu generieren, um ihren Bedarf zu decken.

Selbst damals unterschied sich die Dynamik der Bücher beider Kreditnehmer nicht wesentlich von ihren vorherigen, nicht im Sommer stattfindenden Ausflügen. Der Green Preferred Senior Print von PBB im Wert von 500 Mio. Euro vom November 2026 wurde 1,1-mal abgedeckt, was in etwa der Nachfrage nach einem kleineren und kürzeren 200 Mio. Euro teuren Tap vom Oktober 2025 im gleichen Format vier Monate zuvor entspricht. In der Zwischenzeit zog der 300-Millionen-Euro-Auftritt von Luminor eine Nachfrage von 450 Millionen Euro an und wurde mit einem Zugeständnis von 50 Basispunkten bewertet – ein Ergebnis, das im darauffolgenden Januar wiederholt wurde.

Das letzte Jahr hat gezeigt, dass die Banken gut aufgestellt wären, wenn das Fenster vorhanden wäre. Wie im Jahr 2022, als ein disruptives Ereignis den Markt für Bankanleihen für einen Großteil des Frühjahrs lahmlegte, ändern sich die Dinge normalerweise bei einem Sixpence.

Die Finanzierungsteams der Banken sind in diesem Jahr auf den Markt gestürmt, um verlorene Fenster auszugleichen und weiteren Volatilitätsschüben vorzubeugen, die in den nächsten sechs Monaten auftreten könnten. Dabei riskieren sie jedoch, den Markt zu überschwemmen.

Leider verfügt kein Leiter der Finanzabteilung über eine Kristallkugel: Finanzierungsteams haben die zweite Jahreshälfte genauso gut im Blick wie der Rest von uns. Für sie steht viel auf dem Spiel, die Wahl des richtigen Fensters und die Maximierung des Ertrags sind entscheidend. Wenn sich der Markt nach Monaten der Stop-Start-Emission wieder einpendelt und sich in den Sommermonaten ein Fenster öffnet, warum dann nicht mit der Tradition brechen und drucken? Denn wer braucht schon Urlaub?